【东亚前海策略】五一长假大事记：市场中枢上移，把握确定性配置主线
投资要点
长假期间，海外市场延续复苏交易。截至 5 月 4 日，本周道琼斯工业指数收涨 0.76%，标普 500 和纳斯达克指数则分别下跌 0.39% 和 2.36%；大宗商品方面， ICE 布油、NYMEX 原油和 NYMEX 天然气分别收涨 1.35%、1.45% 和 0.92%，油气价格的快速上行反映了全球经济复苏中不断上升的需求。
疫情方面来看，印度等新兴经济体疫情继续发酵，发达经济体边际改善，经济解封节奏加快，全球经济供需缺口仍将维持。从近期病例增速来看，斯里兰卡、哥斯达黎加和印度是近两周平均日新增病例数量增速最快的三个国家。马来西亚、泰国、日本的新增病例增幅也较快，马来西亚、印尼、约旦发现感染印度变异毒株的病例。另外一方面，美国多个州近期宣布解封，此外美国将从 8 月起将放开部分留学生赴美限制。5 月 3 日欧盟委员会建议允许接种疫苗的旅客入境欧盟国家，发达经济体加速解除经济封锁。
库存制约美国经济复苏，联储货币政策仍将保持宽松。供应链瓶颈导致美国 4 月制造业 PMI 高位回落，美财长耶伦认为拜登的经济计划不太可能造成通胀压力，澄清了 4 日对未来加息的暗示；而美联储延续鸽派基调，但有官员开始呼吁尽早开始讨论缩减购债。伯克希尔・哈撒韦股东大会讨论了减持苹果、投资科技和银行股、比特币与 SPAC 热潮等热点问题。
国内经济延续复苏格局，五一居民消费需求集中释放。4 月 PMI 显示国内经济仍在景气区间，BCI 数据显示企业对中期生产扩张仍相对乐观。五一假期观影旅游需求快速回暖，票房、旅游收入同比 2019 年仍有改善。银联数据显示，五一假期前两日，银联网络交易总金额达到 7543 亿元，相比去年同期增长 5.5%。线下消费的快速增长也将对经济构成有力驱动。
另一方面，政治局会议未提通胀担忧，宏观调整政策更加注重 “固本培元”。决策层对通胀的表态缓解了市场此前对政策收紧节奏显著提速的担忧，会议整体的政策定调相较市场预期更为积极。短期来看，五月市场季节性因素扰动有限，企业盈利修复叠加流动性边际改善，A 股市场中枢有望进一步抬升。
中期来看，在全球供需缺口延续，海外流动性维持宽松的环境下，本轮 A 股仍将再创新高。一季度企业盈利整体向好，流动性预期边际趋宽，中美关系阶段性改善，5 月市场中枢有望进一步抬升。当前主要关注三条投资线索，第一条线索是碳中和政策逐步落地带来持续受益的周期和能源产业链；第二条线索是全球经济常态化下投资需求复苏所带来的以半导体产业链为核心的景气持续提升的新制造业；第三条线索是国内需求释放带来的消费升级。主题关注数字货币，碳中和和海南自贸区等。
01
劳动节假期全球主要市场表现
全球股市多数下跌。股市方面，周二受耶伦加息言论冲击，美股走势分化，道琼斯工业指数收涨 0.76%，标普 500 和纳斯达克指数则分别下跌 0.39% 和 - 2.36%；亚欧股市同样表现不佳，其中恒生指数下跌 0.58%，法国 CAC40、德国 DAX 分别收跌 0.28% 和 1.85%。
大宗商品涨跌互现，贵金属和原油大涨。伦敦银现收涨 3.83%，金现收涨 1.34%，ICE 布油和 NYMEX 原油分别收涨 1.35%、1.45%，NYMEX 天然气上涨 0.92%。基本金属价格小幅调整，LME 锌、LME 铜分别收跌 0.29% 和 0.16%；动力煤、螺纹钢涨跌幅分别为 0.23% 和 - 0.50%；CBOT 大豆下跌 0.52%。
美元指数上涨，人民币汇率小幅回落。美元指数收涨 0.72%，美元兑离岸人民币涨 0.15%；其他货币方面，欧元兑美元、英镑兑美元分别收跌 0.90%、0.40%，日元下跌，美元兑日元收涨 0.37%。
美债收益率小幅下行。10 年期美债收益率快速上升 5bp 至 1.60%，2 年期美债收益率下行 1bp 至 0.17%。
由于市场普遍看好以太坊背后技术的应用前景，近期以太坊涨势迅猛。5 月 1 日至 5 月 4 日，全球第二大市值的加密货币以太坊上涨 17.32% 至 3,253.63 美元。与此同时，比特币价格承压，5 月 1 日至 5 月 4 日，比特币下跌 7.65% 至 53,333.54 美元。涌入以太坊的部分资金为比特币中流出资金，因此以太坊的强势对比特币构成了虹吸效应，导致了比特币近期的回调。
02
海外疫情继续升温，欧美开始逐步解封
印度疫情继续发酵，全球累计确诊病例达 1.5 亿例以上。截至北京时间 5 月 4 日，全球累计确诊新冠肺炎病例 1.54 亿例，累计死亡 322 万例；全球单日新增确诊病例 66.7 万例。印度、巴西、美国、土耳其、伊朗是新增确诊病例数最多的五个国家。印度累计病例超 2000 万例，7 日平均新增确诊病例超 37.8 万例，大幅超过此前美国疫情复发时的日新增病例数量。印度政府考虑采取更多措施缓解医用氧气短缺问题，各国收紧其入境限制。当前印度疫苗接种率也较低，已有 10％的印度公民接种了第一剂疫苗，但接受了两剂疫苗的人所占比例仅为 1.5％。巴西和土耳其 7 日平均新增确诊病例则分别超 6 万、与 3.3 万例，土耳其 4 月 29 日开始在全国范围内 “封城”。
多地报告多重变异毒株，马来西亚、泰国与日本新增病例也出现快速攀升。从近期病例增速来看，斯里兰卡、哥斯达黎加和印度是近两周平均日新增病例数量增速最快的三个国家。马来西亚、泰国、日本的新增病例增幅也较快，马来西亚、印尼、约旦发现感染印度变异毒株（B.1.617.1）的病例；泰国《曼谷邮报》指出近期一群从印度返回泰国的泰国人在新冠病毒检测中呈阳性。日本日新增病例超 5000 例，大阪政府报告表示大阪的重症监护病房 (ICU) 的床位已被占用高达 98.2%。
美欧疫情边际改善，各地开始逐步解封。美国 7 日平均新增确诊病例下降至 5 万例，超过 40% 的美国人至少接种了一针疫苗，但受民众接种意愿影响接种速度放缓至 250 万剂 / 日，皮尤研究中心 3 月调查显示仍有 30% 的美国人不愿接种；拜登宣布新目标，即 7 月 4 日前有 70% 的美国成年人至少接受一剂新冠疫苗。欧洲疫情风险降温，德国和法国 7 日平均新增确诊病例下降至 1.7 和 2.2 万例，疫苗接种步伐加快。欧美地区均开始逐步 “解封”。美国多个州近期宣布解封，华盛顿于 5 月 1 日起放松防疫措施，纽约州大部分地区将于 5 月 19 日重新开放，此外美国将从 8 月起将放开部分留学生赴美限制。5 月 3 日欧盟委员会建议允许接种疫苗的旅客入境欧盟国家，法国进入解封第一阶段（解除日间出行范围限制），希腊、捷克、波兰也在五一期间开始放松限制。
03
库存制约美国经济复苏，联储仍将保持宽松
3.1 供需缺口导致 4 月美国制造业活动增速放缓
供应链瓶颈导致美国 4 月制造业活动增速放缓。4 月美国 ISM 制造业增长回落，指标从一个月前的逾 37 年高点 64.7 降至 60.7，远低于 65 的预期值。从分项来看，ISM 产出、新订单、就业指数分别下降至 62.5、64.3 和 55.1，订单库存上升至 68.2，物价指数继续上行至 89.6，反映出受商品价格上涨、材料短缺与运输困难等因素的影响，美国制造业供需都出现降温，供应链仍然紧张。
3.2 美国政府与美联储继续淡化通胀风险
美财长耶伦认为拜登的经济计划不太可能造成通胀压力，否认暗示加息。近期美国通胀水平上升，3 月美国 PCE 与核心 PCE 通胀创同比涨幅分别达到 2.32% 和 1.83%，市场通胀交易活跃，EPFR Global 数据显示全球共同基金和交易所买卖的通胀相关债券基金已经连续 23 周录得资金净流入。上周拜登公布 1.8 万亿美元新支出计划重申增税计划，耶伦在 5 月 2 日接受采访时表示美国有足够财政实力实施刺激法案，且刺激计划将在 8-10 年的时间里逐步付诸实施，这可以有效降低通胀肆虐的风险。5 月 4 日，耶伦接受采访时表示 “某个时点可能需要小幅加息来抑制经济过热” 引发市场下挫、科技股一度大跌，耶伦随后急忙澄清没有暗示加息，重申通胀上升是暂时的。受拜登计划刺激影响，美国财政部将二季度融资目标提高近 4 倍，预计 4 - 6 月将发债 4630 亿美元，较 2 月预估值增加约 3680 亿美元。根据美国联邦预算委员会的估计，联邦债务现在有望达到美国国内生产总值的 108%，高于第二次世界大战后的水平。
美联储延续鸽派基调，有官员呼吁尽早开始讨论缩减购债。美联储主席鲍威尔 5 月 3 日表示，尽管美国经济复苏正 “取得真正的进展”，但经济滑坡呈现出种族性和收入性差异，复苏阶段的红利也分布得不均衡。美联储将通过大范围的就业指标来观察是否实现了充分就业的使命。从官员表态来看纽约联储总裁威廉姆斯、里奇蒙联邦储备银行总裁巴尔金均表态认为美国经济强劲复苏，但远不足以让联储考虑撤走支持；但达拉斯联邦储备银行总裁柯普朗呼吁开始有关央行减少对经济支持的对话，并警告称金融市场存在失衡，并称经济复苏速度快于预期，通胀大涨并非暂时的。我们认为短期美联储态度难以转鹰，此前美联储在前一周的议息会议上按兵不动，并表示暂不讨论缩减 QE，从经济指标来看美联储 Taper 预期冲击或出现在 7-9 月，实际缩减或最早要等到年末（详见《通胀担忧暂缓，海外权益资产仍处窗口期》（2021-04-29））。
3.3 巴菲特股东大会：推荐指数基金，不担心高税率，SPAC 投资热潮不会永远持续下去
5 月 1 日，一年一度的伯克希尔・哈撒韦股东大会在美国洛杉矶举行。巴菲特和芒格在会上分享了对减持苹果、投资科技和银行股的看法，并回答如何看到比特币 / SPAC 热潮等热点问题。伯克希尔公布其最新的四大持仓，共占其投资组合比重为 69%。截至 3 月底，苹果仍然是伯克希尔哈撒韦投资组合中最大的单一持股，价值超过 1100 亿美元。其他持仓量最大的依次是美国运通，美国银行和可口可乐。
04
国内延续复苏格局，居民消费需求集中释放
4.1 4 月 PMI 高位放缓，经济活动仍处景气区间
PMI 高位放缓，国内经济活动仍处景气区间。中国 4 月官方制造业 PMI51.1，自去年 3 月以来已经连续 14 月位于荣枯线以上。PMI 环比回落 0.8，虽然数值上小幅走弱，但景气度仍高于 2013 年以来 4 月的平均水平。从结构上看，PMI 主要分项仍维持在较高景气区间。新订单与生产两项指标分别为 52.0 和 52.2，显示制造业活动仍呈现供需两旺格局，但相对而言，受制于芯片短缺等问题的供给端边际放缓，供需缺口下 PMI 原材料与产成品库存均有所回落；新出口订单 50.4 高于此前 8 年的 4 月均值 47.5，出口仍是当前经济的重要支撑，海外疫情反复带来的供需缺口超预期或将继续支撑我国的出口；出厂价格 57.3 仍处高位，体现了前期大宗商品价格上涨向中下游制造业的传导；生产经营活动预期高达 58.3，反映了中期经济活动仍相对景气。
分企业来看，小企业 PMI 继续回升至 50.8，连续 2 个月重回荣枯线以上，反映小微企业生产经营压力有所缓解，而大中型企业则小幅回落，但仍位于荣枯线之上。
受制于地方债发行节奏偏慢与地产调控政策趋严，4 月建筑业 PMI 显著回落，由 3 月的 62.3 下降 4.9 个点至 57.4，景气小幅回调。服务业 PMI 虽因季节性因素小幅回落，但仍处在较高的区间位置，“就地过年” 后服务消费或将在短期继续维持快速的修复。
国内企业投资意愿显著回升。4 月公布的长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为 57.5，同样印证了国内制造业的持续复苏。其中招工前瞻指数分项与投资前瞻指数分项均从去年 2 月起快速回升，当前分别为 73.2 和 75.7，显示了企业对于中期的生产扩张仍相对乐观，企业投资意愿显著回升。
国内来看，高频数据显示近期国内经济复苏进程仍然较为强劲。4 月中旬以来，集运市场需求旺盛，集装箱运价维持高位运行。CCFI 指数为 1991.16 点，环比上升 4.6%。波罗的海干货指数一季度持续上行，2021 年 4 月 30 日收报 3053 点，创近 10 年来新高。显示外需依然旺盛。商品房成交面积维持高位，4 月 25 日 - 5 月 2 日 30 大中城市商品房成交面积达 367.78 万平方米，同比上升 28.06%。钢材库存快速去化。社会钢材库存 2021 年 4 月 30 日为 1624.92 万吨，较前周下降 91.54 万吨，去化速度略低于 2020 年同期的 113.51 万吨，但是快于 2019 年的 91.54 万吨。需求端来看，随着国内疫情控制得当，五一假期出行开始转暖。2021 年五一假期第一天，一线城市（北上广深）的交通延时指数以达到 1.348 恢复到 2019 年同期水平。随着国内经济韧性的持续，以及海外疫情波动，预计二季度剔除低基数效应，企业盈利增速仍有望超越市场预期。
4.2 观影旅游需求回暖，线下消费快速增长
观影需求迅速复苏。根据猫眼电影专业版最新数据显示，截至 5 月 4 日 24 时，五一档电影总票房已突破 14 亿元人民币，未计入第 5 日票房收入数据的情况下，今年票房总收入已经超越 2018 年的 9.99 亿元和 2017 年的 7.11 亿元。截至 5 月 5 日上午 8：00，《你的婚礼》、《悬崖之上》累计票房分别达 4.67 亿元和 4.35 亿元，领跑五一档。
旅游需求恢复，出行人次、旅游收入快速增长。根据交通运输部数据，五一假期首日，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量 5826.71 万人次，比 2020 年同期增长 119.2%。其中，铁路发送旅客 1882.6 万人次，公路发送旅客 3665 万人次，水路发送旅客 91.76 万人次，民航发送旅客 187.35 万人次。根据 21 世纪经济报道，此前交通运输部新闻发言人孙文剑表示今年五一假期全国客运量预计将达到 2.65 亿人次，相较 2019 年同比增长 2.71%。第三方测评机构 CAPSE 预计 “五一” 国内旅游收入将超过 2000 亿元，将远超 2019 年同期 1176 亿元收入。
线下经济快速恢复。5 月 3 日，中国银联发布的数据显示，五一假期前两日，银联网络交易总金额达到 7543 亿元，相比去年同期增长 5.5%，较 2019 年同期增长 6.9%。
4.3 新能源车销售火爆，国内造车新势力销量大幅增长
国内新能源车产销均高速增长，国产造车新势力销售火爆。虽然一季度是汽车行业的淡季，但新能源车的产销数据依然非常亮眼。根据中国汽车工业协会数据， 2021 年 3 月国内新能源汽车产量和销量分别达 23.30 万辆和 22.58 万辆，同比增速分别为 264.06% 和 327.06%。国产新能源车方面，4 月蔚来汽车新车交付量为 7102 辆车，同比增长 125.1%，2021 年累计交付量为 27162 辆；理想 ONE 交付新车 5539 辆车，同比增长 111.3%，2021 年累计交付 51715 辆；小鹏汽车交付新车 5147 辆，同比增长 285%，2021 年累计交付新车达到 18487 辆。
4.4 政治局会议缓释通胀担忧，管理预期，不急转弯
政治局会议要求辩证看待当前经济形势，政策不急转弯。4 月 30 日召开的中央政治局会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。相较此前两会政府工作报告和去年 12 月份政治局会议的表述，此次会议在肯定一季度经济工作成绩的同时更加强调了经济恢复的 “不平衡” 特征，要求抓住这一窗口期，凝神聚力深化供给侧结构性改革。这意味着当前政府并不会快速收紧政策，反而会继续维持当前相对宽松的政策环境以调整经济结构。相应的，此次稳中求进的政策基调表述中重提 “不急转弯”。具体到财政政策，此次政策要求 “落实落细”，相较此前对 “可持续性” 的强调更为温和；货币政策方面，“合理充裕” 的表述相较 “合理适度” 也相对积极。整体而言，此次政治局会议对经济形势的定调并不如市场此前预期般乐观，政策定调上相较预期则相对积极。
值得关注的是，此次会议没有提及通胀，会议对通胀关注度的降低同样缓释了市场对政策快速收紧的担忧。据新华社 4 月 13 日消息，国家发改委此前表示 “近期国际大宗商品价格上涨，主要是短期供需变化所致，不具备长期上涨的基础。” 当前 PPI 的上涨并不具有长期持续的基础，而核心 CPI 数据也相对温和。中央决策层对通胀的表态缓解了市场此前对政策收紧节奏显著提速的担忧。
会议首提地方财政金融风险处置机制、学区房炒作和耕地保护。具体措施上，除了三大攻坚战、扩大内需等重点举措，此次会议首提 “建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，进一步压实地方政府在防范化解重大金融风险中的责任；房地产政策方面，会议在重申 “房住不炒” 原则的同时，进一步点名了 “学区房炒作”，预期此次会议定调后各地政府的管控措施也会陆续出台积极响应；此外，此次会议还特别强调了 “耕地保护”，要求 “坚持最严格耕地保护制度，优化调整农村用地布局，确定各地耕地保有量和永久基本农田保护任务”，同时 “压实地方各级党委和政府责任，实行党政同责，从严查处各类违法违规占用耕地或改变耕地用途行为”。
05
A 股盈利持续修复，周期和制造业表现强劲
截至 2021 年 4 月 30 日，全部 A 股 2020 年报及 2021 年一季报已披露完毕。
2021 年 Q1 全 A 营收增速修复性增长。全部 A 股 2021Q1 及 2020Q4 累计营收增速为 31.00%，3.41%。全部 A 股（剔除金融石化）2021Q1 及 2020Q4 累计营收增速为 44.39%，7.06%。
2021 年 Q1 全 A 利润增速修复性增长，2020 全年累计实现正增长。全部 A 股 2021Q1 及 2020Q4 累计净利润增速为 53.40%，2.73%。全部 A 股（剔除金融石化）2021Q1 及 2020Q4 累计净利润增速为 117.46%，8.92%。
为剔除 2020 年低基数影响，我们以 2019 年 Q1 为基期，2021 年 Q1 全 A 利润增速仍呈现大幅改善。全部 A 股 2021Q1 及 2020Q4 累计净利润增速（2019 年 Q1 为基期）为 22.15%。全部 A 股（剔除金融石化）2021Q1 累计净利润增速为 32.82%。
从行业的表现来看，中信一级行业中，2021Q1 累计净利润同比增速靠前的行业主要包括汽车、有色金属、钢铁、基础化工、商贸零售、机械、电子、电新、轻工制造、纺织服饰。其中无论以 2019 年为基期增速同样靠前的行业包括石油石化、汽车、有色金属、钢铁、基础化工、机械、电子、电新、轻工制造、建材、医药。
06
风险提示
06
风险提示
资源国疫情传播超预期，海外经济复苏不及预期，国内政策转向超预期。
易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学院经济学博士，2021 年加入东亚前海证券研究所策略团队，6 年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
注：文中报告节选自东亚前海证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：易斌
分析师执业编号：S1710521020002
电子邮箱：yib@easec.com.cn
证券研究报告：《市场中枢上移，把握确定性配置主线 —— 五一长假大事记》
报告发布日期：2021 年 05 月 05 日
免责声明：
本订阅号仅面向东亚前海证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，东亚前海证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。
完整的投资观点应以东亚前海证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被东亚前海证券认为可靠，但东亚前海证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，提及行业不构成任何推介。除非法律法规有明确规定，在任何情况下东亚前海证券不对因使用本订阅号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本订阅号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本订阅号推送内容仅反映东亚前海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本订阅号及其推送内容的版权归东亚前海证券所有，东亚前海证券对本订阅号及其推送内容保留一切法律权利。未经东亚前海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。